■ 时寒冰

作为典型的消息市、政策市的中国股市，不仅反映了周期性波动特征，更表现为周期性大幅震荡的运行特征。以上证综指为例，1992年5月26日从最高1429.01点跌至同年11月17日，最低386.85点，最大跌幅为72.9%；1993年2月16日从最高1558.95点跌至1994年7月29日，最低325.89点，最大跌幅为79.1%；1994年9月13日从最高1052.94点跌至1995年2月7日，最低524.43点，最大跌幅为50.2%；1995年5月22日从最高926.41点跌至1996年1月19日，最低512.84点，最大跌幅为44.6%；2001年6月14日从最高2245.43点跌至2005年6月6日，最低998.23点，最大跌幅为55.5%。在经历了2006年、2007年的暴涨（最高6124.04点）后，暴跌再次上演，至今年8月19日，最低2284.58点，指数最大跌幅为62.7%。应该说，股权分置改革给中国资本市场带来了积极的变化，基本解决了市场分割问题，市场逐步走向统一，恢复了股票市场的融资功能，逐步走向全流通。但是，股权分置改革仍然没有改变中国股市大起大落的“宿命”。

“防止股市大起大落”，这句话所有投资者耳熟能详。但是，中国股市不是大起就是大落的现状，又使这种愿望化为泡影，也让明确表态的官员的公信力受到质疑。

那么，中国股市大起大落的根源在哪里？

回顾中国股市的发展历程，没有一次股市的大涨与大跌，不是人为干预的结果。为了干预股市，甚至动用了国家宣传工具。

典型的如1996年，《人民日报》在当年12月16日发表特约评论员文章——《正确认识当前股票市场》，用空前强硬的语言对股市发出明确导向：“政府要把经济搞好是真，但绝对不会在股市暴跌时去托市，也托不起市。投资者对此不能抱有任何幻想。投资股市，风险自负，赚钱自得，损失自担，这在任何国家都一样。目前的股市已到了很不正常的状况，孕育的市场风险越来越大，需要引起投资者足够的重视。”

这当中透露出来的信息，连傻子都能感觉得到。因此，12月16日当天，开盘后仅4分钟，除了停牌的股票，几乎全部跌停或接近跌停。而在此前的两个交易日，那些“先知先觉者”已经提前出逃。

通过这个例子可以得出两点看法：一是权力左右股市走势，导致剧烈的波动。二是“先知先觉者”明察秋毫，普通投资者受损。

如果用这两点进行对照，时至今日，中国股市何曾走出这种循环？

在股市上涨时，有关部门及官员如坐针毡，担心形成巨大的泡沫，便出台调控措施打压股市，抑制股市的上涨。如1996年10月起，监管层连下“十二道金牌”，抑制股市的上涨。再如，2007年5月30日，有关部门深更半夜上调证券交易印花税，调控股市。

但是，股市到底存在不存在泡沫，泡沫有多少，谁能精确计算出来呢？有关部门及官员自己，也没有明确的计算公式和判断依据，而是根据自己的感觉来判断股市泡沫的存在与否、严重与否，并以此出台干预股市的调控政策，这种对待股市的态度太过草率。世界上所有的证券监管机构，关注的重点都是市场的公开、公平、公正和透明，关注的是游戏规则的刚性和合理性，确保每一个交易者都在同一规则下博弈。而我们的证券监管机构及有关部门，却紧盯着指数，根据指数出台鼓励或抑制股市上涨的措施，而忽略了其最基本的功能——确保游戏规则的公平和公正。

一方面，政府干预股市的冲动极其强烈，而这种干预本身不受外界的监督与制约，导致老鼠仓在暗中顺利完成嫁接过程——每次干预政策出台之前，股市的异动本身就是最好的证明；另一方面，政府忽略了对市场交易公平、公开、公正制度的构建，导致市场规则漏洞百出，而这些漏洞被强势利益集团充分利用，敛取钱财，掠夺普通投资者。因此，每一次权力干预股市的过程，既是股市剧烈波动的过程，也是普通投资者受损的过程。

在政府认识到股市有泡沫并出台强硬措施，造成股市持续暴跌后，有关部门又会心生恐惧，担心股市因此走向终结，其融资功能丧失。在这种情况下，政府又会出台救市措施，在股市最低迷的时候，有关部门甚至强硬要求基金必须保持高比例仓位，简言之，就是要求其多买少抛，甚至明确指令只能买不能抛。当这种信息发出后，股市会立即摆脱颓势，走出一波报复性上涨。去年“5·30”后，中国股市走出一波壮观的直达6100多点的大涨势，就是一个明显的例子。

在股市持续上涨后，出台措施打压股市；在股市暴跌后，出台措施救市；救市导致股市暴涨后，又出台措施打压股市……从创设证券市场伊始至今，中国股市可曾走出过这种恶性循环？

政府痴迷于干预股市所带来的快感之中不能自拔，而有关官员则因为有幸成为干预政策信息的提前获得者，通过老鼠仓，通过提前买进或卖出的操作，追求自身利益最大化。因此，在股市暴涨暴跌的背后，其实隐藏着潜在的巨大的腐败行为。对权力持有者而言，这种腐败较之于接受几十万元、几百万元的贿赂，显得更为诱人。

中国资本市场中的各种漏洞，为腐败交易提供了良好的保障。这也正是为什么每次救市与打压股市之前，股市都有明显异动的根本原因。

如果没有去年“5·30”对股市的重创，就不会有6100多点的报复性上涨创下的历史高点；如果没有新股的密集发行与解禁的大小非对股市的重创，也就不会导致中国股市此轮腰斩过半的大跌。股市的暴涨暴跌，从根源上来看，是权力不当干预的结果。

权力的职责是营造一个公平的交易场所，让内幕交易者付出远远超出其收益的巨大代价。但是，当权力痴迷于调控与救市，当权力通过调控与救市获取巨大利益，不仅导致并加剧了中国股市的暴涨暴跌，而且导致了市场交易公平性的彻底丧失。因为，在不受监督和制约的情况下，政府其实也成为市场中的一个利益主体，当它携带强大的权力资源与其他市场主体展开竞争，谁会是对手呢？谁又有资格充当政府的竞争对手呢？

权力干预股市的结果，只能是股市在畸形中发展，只能是大大小小的腐败分子借助畸形的市场大发横财，而普通投资者默默吞下眼泪与悲伤。

当普通投资者在股市下跌后呼吁救市时，他们其实在授权政府制造不公的机会。可曾有普通投资者真正从政府的救市中获取利益吗？当财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰之前的两天，中国股市被疯狂的买单托起，几乎所有投资者都感到了不同寻常的异动。而当利多消息公布出来，利好出尽，股市很快又创出新低。

中国股市要避免大起大落，必须规范政府随意干预股市的行为，它必须重回自己的职责，即建立一个公平、公正、公开、透明的市场，让所有的投资者公平博弈。同时，依法严厉查处内幕交易、老鼠仓等不法行为，勒令那些不遵守股改承诺，在财务报表中造假的上市公司退市并承担因此给投资者造成的损失。在这种情况下，中国股市才能真正避免大起大落，中国的投资者才能真正分享股市发展带来的收益。从长远来看，只有这样的市场才会受到投资者欢迎，也只有这样的市场，才有希望和明天。 （作者：中国财经传媒人联盟特约观察员、凤凰博报特约顾问、南京大学客座教授、上海证券报评论主编）